大卖场的余光里家庭乱伦电影，“中国超市之父”张文中要在物好意思系的上市河山中书写更多故事。

近日，麦德龙供应链有限公司（下称“麦德龙供应链”）向港交所递表，由瑞银集团和招商证券海外担任联席保荐东说念主。

同期，张文中二次创业的产物多点数智有限公司（下称“多点数智”）也在列队等候考查，自2022年12月以来，多点数智已三度递表港交所，麦德龙供应链则是自2021年以来第二次交表。

IPO前，张文中通过北京京西硅谷科技有限公司、北京中胜华特科技有限公司等主体适度着麦德龙供应链73.31%的股权。

阿布扎比主权基金、腾讯控股（0700.HK）、联念念（0992.HK）均诀别握股5.24%、3.67%和0.52%。各人保障集团有限牵扯公司、中国光大控股（0165.HK）、IDG成本等外部机构股东均有握股。

2021年3月，麦德龙供应链就曾向港股IPO发起过冲刺，但最终无疾而终，彼时其公司称号还叫“物好意思科技有限公司”（下称“物好意思科技”）。

时隔三年再度递表时，麦德龙供应链2024年已将包含物好意思超市、麦德龙超市的零卖财富剥离至表外。

当下传统零卖大卖场确实难言是个好生意。永辉超市（601933.SH）要靠胖东来纾困调改求生；大润发母公司高鑫零卖（6808.HK）前任CEO林小海更是直言“往日几年是大卖场的阵痛转型期”。

背靠着控股股东物好意思科技集团有限公司（下称“物好意思集团”）的麦德龙供应链难以独善其身。

据中国连锁计划协会发布《2023中国连锁TOP100》榜单，2023年物好意思集团的销售边界同比下滑了7.2%。

剥离零卖业务后，麦德龙供应链依托的是一个后端资源赋能前端零卖的故事。

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一方面，麦德龙供应链将我方定位于食物快消供应链处罚决策管事商，需要用无数的重财富参加建充足多的仓库和运载主线罢了边界效应以降本。

行为这个赛说念龙头的菜鸟，在国内坐拥750多个物流仓库，但直到2023年上半年才终于实现单一财季的盈利，净利率唯有1.24%。

另一方面，超六成营收均由物好意思集团等商酌方孝敬。

后者在本年通告追想“天天廉价”计划计策，这是否意味着物好意思要朝上游供应链要利润，而麦德龙供应链毛利率本就低至3.7%的零卖商配送业务，或靠近进一步熟习。

物好意思系的成本延长

自2015年物好意思生意集团股份有限公司（下称“物好意思生意”）从港交所退市后，张文中的“物好意思系”公司再度来到港交所的大门前。

其时退市配景是，宏不雅经济延缓以及电商平台的快速崛起使得实体零卖业一派哀鸿，甚而出现华润深国投投资有限公司诀别以1元出售广东、湖南、河南等9地沃尔玛公司35%股权的诡异征象。

在股价经久懊恼的情况下，物好意思生意被张文中以6.22港元/股、整个33亿港元特有化退市，回购溢价超90%。

物好意思生意的退市并不影响自后张文中在成本市场长袖善舞的开启并购。

2018年，物好意思集团以15亿元的价钱接办了乐天集团位于华北的21家乐天玛特门店以及160家邻家便利店。

2019年，其斥资70.75亿元参与重庆百货（600729.SH）的混改，成为与重庆国资握股比例并排的第一大股东，张文中担任重庆百货董事长；

同庚，物好意思集团的另一个大动作所以180亿元收购麦德龙中国80%股权，彼时麦德龙在中国58个城市共有97家阛阓家庭乱伦电影，其中44家位于华东。

并购的弹药则来自于公开辟债。

Wind数据袒露，2015年至2020年，物好意思集团共发出33只债券，刊行边界达到近200亿。其中仅2019年物好意思集团就发了7只债，刊行边界达到41.2亿元。

物好意思集团靠近的偿债压力，恰是其不停延长的代价。由于流动性问题，物好意思集团2020年7月甚而一度被法院列为被践诺东说念主。

于是在2021年，物好意思集团将旗下包括物好意思超市和麦德龙中国的零卖业务打包欲重返港交所，但最终无功而返。

直到本年，在将物好意思和麦德龙的门店零卖业务剥离后，麦德龙供应链再度递表。

招股书袒露，麦德龙供应链近三年的财富欠债率也永恒高于100%，况且存在商酌方占用大额资金的情况。

2021年至2023年，麦德龙供应链的应收商酌方款项金额诀别为18.71亿元、27.4亿元以及45.28亿元。

其中2023年同比大幅加多超6成的应收账款包括“应收同系附庸公司贷款”和“代表商酌方支付的房钱”的非贸易商酌款项，后者从11.06亿元增至31.5亿元。

拆解发现，非贸易商酌款项中的14.75亿元流向配帝商贸(上海)有限公司（下称“配帝商贸”）、12.68亿元流向控股股东物好意思集团。

配帝商贸为张文中盘曲控股的子公司，亦是麦德龙供应链商酌方。

招股书袒露，上述两笔谋划25.43亿元的应收账款均用于偿还彼时收购麦德龙中国的贷款。

不丢脸出，物好意思系接踵推动麦德龙供应链和多点数智递表港交所的原因，或指向了通过上市融资缓解债务压力的欲望。

微利的供应链

剥离卖场的零卖业务后，麦德龙供应所剩的偶然是能讲好增长故事的财富。

在物好意思科技2021年招股书的开篇，张文中以《用科技鼓动畅达产业的数字化转型》为题写了封信，断言中国将出现能对标沃尔玛的万亿级“畅达产业巨头”。

张文中的底气在于收购麦德龙中国的来往，为物好意思科技提供了全球采购智力，麦德龙在全球有五个采购中心，其寄但愿于通过物好意思和麦德龙的供应链整合，作念B2B生意。

为止2023年底，麦德龙供应链为100家麦德龙超市、366家物好意思超市和304家物好意思便利店提供零卖商配送处罚决策。

据2023年的弗若斯特沙利文数据，麦德龙供应链按收入计已是中国第一大团餐供应链处罚决策管事商、中国第二大生意福利及礼品处罚决策管事商以及中国第二大零卖供应链处罚决策管事商。

但麦德龙供应链对大股东的依赖有目共睹。

招股书袒露，2021年至2023年物好意思集团为麦德龙供应链的最大客户，诀别孝敬了61.5%、 62.3%和62%的营收。

高依赖度的同期，是线下零卖场景的日渐式微。

自2012年以来，线上渠说念近乎无尽大的货架将线下大卖场打得“七零八落”，疫情后出现的社区团购、直播电商等业态更是打了线下KA渠说念一个措手不足。

2023年国内什物商品网零占社零比重增至27.6%，创历史新高。行为对比，好意思国于今电商浸透率仅在20%足下。

高度依赖物好意思系线下零卖场景的麦德龙供应链功绩，也随之增长失速。

据中国连锁计划协会发布《2023中国连锁TOP100》袒露，2023年物好意思集团的销售边界同比下滑了7.2%。同期麦德龙供应链也应声同比下滑8.3%至248.58亿元。

分业务来看，零卖商配送处罚决策为麦德龙供应链的第一大中枢业务，2023年孝敬营收149.32亿元，同比下滑9%，占比60.1%。麦德龙供应链归因于对物好意思集团的家具销售减少。

眼看销售额下滑，物好意思集团有样学样，也将但愿交付于廉价扣头。

本年5月，在设立30周年庆上，张文中语告物好意思追想“天天廉价”的计划方针，“执行上来说，扣头化即是物好意思每一支单品齐要经得起熟习”。

但这也有可能导致物好意思将向要向供应链等上游提真金不怕火利润。

供应链管事行业，具有重财富参加的特征，需要靠充足多的仓库、运载主线实现边界化降本。

行为这一赛说念的龙头，背靠阿里的菜鸟在国内坐拥750多个物流仓库，但直到2023年上半年才终于实现单一财季的盈利，净利率唯有1.24%。

关于麦德龙供应链而言，这部分业务利润最为浅薄。2023年毛利率仅有3.7%，远低于第二伟业务食物配送管事及配送处罚决策业务的20.6%。

2021年至2023年，麦德龙供应链的毛利率诀别为9.05%、9.72%、10.69%，也低于菜鸟13%以上的水平。

尽管剥离了零卖业务，但张文中将两个自有品牌财富——“宜客”和“麦甄选”留在了麦德龙供应链体内。

前者主要定位于大包装高性价比商品，后者则主要针对福利礼品客户和零卖商。为止本年6月18日，二者的SKU进步2300个。

由于在结尾销售渠说念过于依赖物好意思系，食物配送管事及配送处罚决策业务在2023年也录得功绩下滑说明，孝敬营收35.2亿元，同比下滑2%；福利礼品处罚决策孝敬营收34.98亿元，同比下滑11.1%。

在线下，自有品牌业务如今已号称线下商超的“命门”。永辉超市和步步高被胖东来调改的门店，齐因货架塞满胖东来自有家具而从头甘愿活力。

信风（ID：TradeWind01）从华东地区券商商社分析师处了解到，胖东来的自有品牌占比在10%以上，约有200个SKU自营，毛利率更高。给永辉调改的门店足足上架了快要一半的SKU，尔后门店销售额从15-16万晋升至150万，翻了十倍。

原本生涯网（自建供应链的生鲜食物电商平台）定制商品部正经东说念主陈四海对信风（ID：TradeWind01）暗示，“自有品牌一直齐是各大卖场主要拓展的中枢业务之一，不管是开市客如故山姆，自有品牌督察了一定比例的占比且有冷静高潮的趋势。”

“现在咱们自有品牌部分商品已进入一些连锁超市，但自有渠说念销售功绩仍是占比最高。”上述东说念主士补充到。

正因如斯，各大零卖商超齐鄙人场作念自有品牌，麦德龙供应链的两大品牌能否挤进物好意思系除外的线下渠说念，或者会是关键挑战。

不管是供应链如故自有品牌，麦德龙供应链能否“走出物好意思”进而举高本身成长的上限，仍然存在显赫的不细目性。

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